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1. 报告要点
1.1 核心投资逻辑
Pocket Network处于一个确定性很强的高速增长赛道——区块链数据基础设施，将会长期受益于Web3浪潮的演进。其核心竞争力主要来自于更高级的产品范式，通过协议而非中心化服务的方式来提供服务，具体来说：
- Pocket Network与其他节点除了竞争之外还存在合作关系，当该网络成长到某个量级后，那些自营节点的竞争对手也需要加入其中
- 具备更强的开放程度、可组合性和灵活性，无需考虑中心化机构巨大的基建、硬件和运维成本，可以专注于发展社区、协调网络的利益分配
- 拥有通证系统，在增长、激励和协调多方利益方面，有无币组织所不具备的优势
- 拥有由DAO管理的应用主链，在货币层面有丰富的宏观策略工具箱
- 基于Web3开放、价值共享的理念设计，更容易获得那些有影响力的开发者、意见领袖和公链的推崇和认可
1.2 主要风险
Pocket Network的主要风险包括竞争失利、节点过度集中和通胀过速，详见【业务分析】一章中的“风险”。
1.3 估值
以赛道头部项目Alchemy的估值作为“锚”，从GBF模型视角对Pocket Network进行了估值测算，但如果Pocket Network的扩张速度超出预期，且市场开始接受“去中心化基础数据服务才是主流”这一观点，Pocket Network的估值上限可能会进一步打开，详见【初步价值评估】。
2. 项目基本情况
2.1 项目业务范围
Pocket Network的核心业务是为各条公链上的开发者提供去中心化的数据中继服务（或称为RPC服务），相对于目前主流的数据服务商如Infura、alchemy采用的中心化服务模式来说，Pocket Network的数据服务的核心部分由其网络中的全节点运营方提供。长期看分布式的节点群比Infura等中心化节点运营商有更好的鲁棒性，避免了单点故障的可能性，但又比开发者自行运行公链全节点要省钱省力。
作为串联起底层公链和上层应用的中间层服务协议，Pocket Network是典型的Web3基础设施类项目。
2.2 项目历史和路线图
Pocket Network项目立项于2017年，其重要事件的发生时间如下：
| 2017.4 | Michael P O’Rourke成立项目。 |
| 2019.4 | Pocket Network面向开发者和节点运营方的MVP（最小可行产品）上线。 |
| 2019.4-2020 | 与一系列节点运营方、公链、钱包、应用程序建立了合作伙伴关系，比如Nodesmith、Quicknode、Protofire、Dappnode、lightstream、Tezos等。 |
| 2019.6 | 获得了Tezos基金的生态奖励。 |
| 2020.2 | Pocket Network测试网上线。 |
| 2020.4 | Pocket Network激励测试网上线。 |
| 2020.7 | Pocket Network主网版本上线 |
| 2020.7 | 开始进行Pocket Network DAO的筹备工作，包括治理宪章、初始DAO治理成员的报名和甄选，后续工作的计划等。 |
| 2020.8 | Pocket钱包、Pocket Network浏览器上线。 |
| 2020.8 | 发布节点运营商的早期激励计划，为早期节点运营商提供无息的POKT代币贷款，作为运营节点的启动资金。 |
| 2021.1 | Pocket Network完成了总额为930万美金的代币公开销售，战略投资者包括Blockchain.com、Eden Block、DACM、okex、Republic、了得资本、FBG等机构以及其他200多个节点运营商。不过该融资消息直到同年6月才正式宣布。 |
| 2021.4 | Pocket Network处理的中继请求总数达到10亿次，节点数达到3400+。 |
| 2021.6 | 官方发布了其主链代币的ERC20版本封装代币wPokt的上线预告，以及wPokt的挖矿机制、发行和销售机制。不过后续原计划在二季度上线的wPokt目前尚未正式上线，根据官方的最新消息，可能正式的上线时间在2022年的1季度。 |
| 2021.7 | Pocket Network正式集成fuse主网。 |
| 2021.8 | Pocket Network正式集成Polygon主网，并赞助Polygon的黑客松。 |
| 2021.10 | Pocket Network正式集成Harmony、Solana、Iotex三个公链。 |
从项目发展的事件流来看，我们会发现Pocket Network的项目进度加速始于其主网上线后，早期（2017年-2020上旬）一直处于技术攻关阶段，基本没有太多的宣传和新闻。另一点值得注意的是，Pocket Network目前暂未上线任何主流交易平台，也没有登陆DEX。
3. 业务情况
3.1 业务概念和服务对象
3.1.1 业务概念
考虑到不少读者并非开发者（笔者也是如此），在开始介绍Pocket Network的业务情况之前，笔者觉得有必要对Pocket的几个关键的业务概念做说明，方便读者理解后续的研报内容。
概念一：节点（Node）
- 什么是节点？
任何连接到区块链的设备都可以被归类为节点，包括：服务器、计算机、笔记本电脑、浏览器或桌面钱包和手机。所有节点都以某种方式连接到区块链，并不断相互更新，将最新信息添加到区块链中。节点是区块链基础设施的重要组成部分。它们验证分布式账本，并允许任何人透明地查看在网络上进行或持有的交易或数据。
节点的目标是维护存储在区块链上的数据的可靠性，整个区块链历史可以通过一个运行它的全节点来存储。区块链拥有的全节点越多，它就越去中心化，从而对系统故障、断电、篡改账本等威胁具有更强的反脆弱性。当一个新的数据块被添加到区块链时，一个节点会将该块传递给网络上的其他节点。
- 节点的类型
区块链网络中有三类节点：挖矿节点、全节点，以及轻节点。挖矿节点负责用算力换取创建新区块的权利，而全节点以及轻节点职能相似：负责传播及验证区块信息来进一步巩固网络安全。
他们之间的差异可以通过以下表格来理解：
| 节点分类 | 产出区块并获得奖励 | 传送交易 | 查看地址资产 | 掌握区块链的完整数据 |
| 挖矿节点 | 是 | 否 | 否 | 否 |
| 全节点 | 否 | 是 | 是 | 是 |
| 轻节点 | 否 | 是 | 是 | 否 |
挖矿节点通过算力保护网络，一般也因此获得网络的程序奖励，而全节点及轻节点在网络机制中是基本没有奖励的。由于没有奖励，全节点通常是由志愿者（比如很多主链官方）或利益相关人（服务提供商，如Infura）去运行的，而且由于轻节点（钱包）只储存区块头，所以轻节点的所有数据验证都要依赖于其连接的全节点。
概念二：中继（Relays）和中继节点
在本文的业务场景中，中继指的是应用（需求方）调用链上数据，进行数据交互的过程。比如某DeFi应用去调取和验证某账户地址的USDT余额数据，来确认该地址的用户是否有足额资金来存入。而在Pocket Network的业务流程中，处理该中继请求的工作，是由其网络中活跃的公链全节点运营方完成的，这些节点在Pocket Network的业务中也被称为“中继节点”。
概念三：API和RPC
API指的是应用程序接口，它通常是是一组定义、程序及协议的集合，通过API接口，可以实现应用之间的相互通信，其调用过程比较简单。而RPC指的是远程过程调用，同样是调用，RPC的调用方式往往更复杂一些，是调用请求的一套集合，它对API更像是包含的关系。而RPC的接口主要是给链外使用的，比如我登录了Metamask钱包，钱包需要显示我账户的余额，就需要通过指定的RPC节点提供的RPC接口来调用我账户的链上资产数据来显示。那些提供了RPC接口的人运行了主链客户端（主链节点），并且打开了RPC节点的端口权限，允许被RPC方式调用。
而目前提供RPC接口的节点可能有2类：1.公链官方提供的，比如下图中笔者添加的BSC主网配置，选择的RPC节点就是币安提供的官方全节点；2.第三方提供的，比如大部分Metamask的以太坊全节点都是由Infura提供的（如下图）。Pocket Network提供的RPC服务也属于此列，只不过需要质押Pokt才能获得。
接下来进入具体的业务说明部分。
3.1.2 业务对象：应用方和公链
与DeFi、Gamefi、NFT等赛道的核心用户来自C端不同，Pocket Network主要的服务对象是web3应用的开发者群体，是典型的toB服务。
无论是基于智能合约的去中心化协议，比如Compound等借贷项目，还是中心化的服务商比如交易平台、行情和数据网站，要保证业务的运行，它们都需要持续请求对应的链上数据。
比如：Compound要实时更新其货币市场的资产数量，就需要请求实时的链上数据，以在前端正确显示协议的资产和负债情况。
Compound资产统计，需要通过API服务请求链上的资产数据并结合预言机报价来更新资产数据 图片来源：https://app.compound.finance/
此外，当用户使用Compound的存款服务时，Compound同样需要通过API去实时请求该地址的链上数据，以验证该账户的资产金额。
通过调用链上数据，Compound可以获得用户的钱包资产情况以验证存入行为是否可执行 图片来源：https://app.compound.finance/
除了智能合约以外，众多的中心化加密服务商，也对链上数据有着大量的请求需求，比如知名的dApp数据网站dapp.com，其为投资者展示的dApp多维度数据，就来自链上数据。比如下图中的某款链游的业务数据。
dApp网站展示的链游业务数据，图片来源：https://www.dapp.com/app/wizardium
而中心化交易所的资产充提、区块链浏览器的数据查询乃至Metamask钱包的资产展示和转账，无一不需要通过中继服务来与公链进行数据请求或交互。可以说数据中继服务，是应用、用户与区块链之间的桥梁和信使，也是业务量最庞大、最繁忙的Web3中间件服务之一。
而扮演着这个桥梁角色，为大家提供服务的，就是各条公链的API服务商（也是全节点运营商），其中最知名的就是Infura，它通过自营的全节点集群来为需求方调用和返回公链上的数据，它也是采用度最高的API方案之一。
然而，高采用度也造成了API服务的中心化和单点风险。
在2020年11月11日，由于Infura没有运行最新版本的Geth客户端，某些特殊交易触发了老版本客户端的Bug，最终导致许多使用Infura的应用宕机超过7个小时，包含币安在内的众多交易所以太坊充提暂停。
很多人首次意识到：负责验证数据的全节点服务或许也跟挖矿节点一样，同样需要分布式和去中心化。全节点的数量以及分散程度，或许与矿工节点一样决定了一个公链生态的健康水平。
Infura宕机影响大量交易所和加密应用的运行的新闻报道，来源：The block
因此，虽然应用方是API服务的直接采用方，然而对于公链来说，任何一个基础设施层的去中心化程度，都极大程度地影响整个网络所能负载价值的上限。
所以公链方同样是API数据服务的间接业务对象，而公链方对于API服务的需求也将会随着其生态的成长壮大，从单纯的“稳定”逐渐向“稳定”+“去中心化”过度。
3.1.3 业务内容
正如上面所说，Pocket Network为应用提供的是区块链RPC节点服务，也就是通过全节点为应用调用区块链上的数据，以保证应用的正常运行。在正常情况下，开发者要调用区块链上的数据，有2种选择：
- 自建对应公链的全节点，自己维护
- 使用第三方的全节点中继服务，这里的第三方包括：开放RPC接口的志愿节点（一般由公链官方提供），Infura等中心化全节点服务商以及Pocket Network这类去中心化节点协议。
在2020年11月的Infura宕机事件后，就有不少人指出应用方应该自行搭建全节点以保证服务的稳定性。然而，自行搭建节点的成本并不低，有硬件成本、技术能力、日常维护等成本和门槛，而且为了保证服务的稳定，开发者往往需要保证2-3个的全节点在线，以防其中一个节点故障下线的情况。而在2021年多链百花齐放，应用的多链部署逐渐成为趋势后，自建节点的开发者的全节点部署和运维任务更是大大增加。
自建和维护节点对于中大型团队来说或许游刃有余，但对于那些人员比较精简，甚至是单兵作战的开发者来说，这个选项的综合成本过高。
因此，大部分开发者都倾向于选择第三方商业机构的RPC节点服务，其中Infura、alchemy等占据主流。
然而，中心化全节点服务商的服务模式又存在单点风险、行业集中度过高、严重依赖web2云服务（AWS等）的问题。由此，去中心化的API数据服务协议应运而生。
Pocket Network的业务结构由一条主链+节点运营商网络构成。
Pocket Network的主链是一个PoS网络，所有参与处理数据中继任务的运营商们都以Pocket Network的节点的形式参与到该网络中（一个运营商可以运行多个Pocket Network节点，以最大化其收益），Pocket Network主网的主要作用主要是为了运行质押、激励和转账系统，而不是为了运行智能合约，因此这不是一个为了高TPS而生的网络。
Pocket Network自己并不直接为应用提供数据中继服务，而是提供了一个由全节点供需两端组成的双边市场：市场的一端是需要调用全节点数据的web3应用，另一端是不同的全节点运营商运行的节点集群，他们运行着包括以太坊、比特币、Polygon、Solana、Harmony等主网在内的全节点。Pocket Network通过自己应用链以及相关的协议，为全节点运营商提供自己的Pokt代币激励（以及惩罚不合格的节点），将供需双方串联了起来。
Pocket Network的服务结构图
尽管与Infura等中心化API服务机构提供的最终服务类型是一致的，但是Pocket Network与Infura相比，其实有着很多不同：
- 分散程度不同：Infura提供的是一套数据中继服务，Pocket Network提供的是一个协议，或者说是一个数据中继市场，这意味Infura的服务来源是统一、集中的，Pocket Network的服务来源是多样、分散的
- 透明度不同：Infura的业务是相对封闭的，Pocket Network的业务流和奖励分配是透明和可验证的
- 隐私保护不同：使用Infura的应用方的数据统一经过Infura，隐私保护需要信赖Infura的自律；Pocket Network的中继服务的分配是随机、轮换分配给网络里的节点的，单一节点很难掌握应用方的数据
以上种种不同，其本质来源于：Infura是一个企业，而Pocket Network是一个人人都可以参与的开放协议。
也正是因为如此，Pocket Network某种意义上可以避开与某些中心化节点运营商的直接竞争，而是与其进行合作。比如，Quicknode本身就是非常知名的节点服务商，其每月为超过2万名开发者提供节点服务，但是它也是Pocket Network的合作伙伴，在其网络中扮演着验证者和供应商的角色。 相对于来自于Infura、alchemy等中心化节点运营商与它的直接竞争，对Quicknode这类企业来说，Pocket Network更像是一个值得探索的新渠道。
而长期来看，如果Pocket Network的网络成长到足够大，加入这个网络最终会成为大多数中小运营商的必然选择。笔者认为，这个微妙拐点或许将在Pocket Network的业务总量超过某一个龙头中心化节点运营的业务总量后出现。
3.1.4 业务数据
在业务数据维度，笔者所关注的核心指标主要是两个：
1.每日Pocket Network处理的中继请求数量；
2.Pocket Network的活跃节点数。
而这两个指标的年内增长都非常亮眼：
先来看Pocket Network的每日处理的中继请求数量。其中继请求数量从去年年初的328万/日，增长至目前的2.1亿/日，年增幅高达6300%。
Pocket Network的日均中继处理数，数据来源：https://C0D3R.org/NetworkCharts
而从当前中继业务在各主链的分布来看，目前Pocket Network处理的中继业务大头在Harmony（占总量的69.84%），其次才是以太坊。
数据来源：Pocket Network Weekly Relay Recap#51
而Pocket Network对于Harmony的主网集成发生在2021年的10月中旬，此后Pocket Network的数据中继业务量就开始突飞猛进。
第二个关键指标是Pocket Network的活跃的节点数，该数据从去年年初的600+上涨至目前的18000+，增长也是非常迅猛。
Pocket Network的活跃节点数，数据来源：https://C0D3R.org/NetworkCharts
而从节点的分布情况来看，Pocket Network的节点主要分布在欧洲的德法以及美国。而在众多节点运营商，其中掌握节点数最多的机构是C0D3R.org，其运营的Pocket Network节点近5000个，占到全网的26.5%。
Pocket Network的节点全球分布情况，数据来源：https://C0D3R.org/NetworkCharts
Pocket Network节点运营商的掌握节点排行，数据来源：https://www.poktscan.com/
总体来看，Pocket Network的节点地理位置分布情况比较分散，但机构的节点持有数比较集中，其中前三名的机构就掌握了将近50%的节点数量。
除了中继请求数量和节点数量两个核心指标之外，另一个值得关注的指标是协议支持的主网数量，目前Pocket Network支持的主网数量为15个，基本囊括了目前比较主流且靠前的公链，只有Terra暂时没有包含在内。
3.2 团队情况
3.2.1 核心成员
创始人&CEO：Michael P O’Rourke
Michael P O’Rourke毕业于南佛罗里达大学的国际事务研究专业，他在大学时候就是个活跃份子，从事了多份与客户关系相关的工作，从XBOX的客户服务专员、高尔夫俱乐部的接待员到金融借贷服务的客服人员。Michael还是个体育爱好者，在校期间加入了篮球、飞盘、网球的俱乐部，还担任了网球协会的副主席。毕业后，他初期一直从事IOS和移动端开发和产品工作，并在期间结识了后来Pocket Network的不少核心创业伙伴。Michael从2013年就开始接触到比特币，但第一份正式和区块链相关的全职工作是在2017年创立了区块链公司NOUCE+1，同年他也成立了Pocket Network。
CTO：Luis C. de Leon
毕业于圣多明戈技术学院的Luis，拥有系统工程专业学士，同时也辅修了信息技术专业。他在多家公司先后担当过前端开发、全栈软件开发、基础设施架构师等岗位。2016 年 4 月 – 2017 年 4 月，他与Michael在TimeSet公司结识，后续在2018年加入Pocket Network。
开发总监：Alex Firmani
Alex毕业于佛罗里达大学，专业是新闻学，但其毕业后的第一份工作是在亚马逊从事前端设计，后续也一直从事开发工作，担任过多家公司的开发团队负责人。Alex在2019年年底加入Pocket Network，逐渐升任团队的开发负责人。
协议开发主管：Andrew Nguyen
2018年毕业于南佛罗里达大学计算机科学专业，虽然年纪很轻，但区块链方面的开发经验丰富，2017年开始在Nonce+1 Labs担任区块链工程师，之后分别在BitcoinLatina Foundation/Artpiece.io担任核心开发成员，也曾是以太坊安卓客户端的早期贡献者。
3.2.2 团队整体情况
Pocket Network是一个比较精简的团队，根据团队近期的AMA，其团队规模在25-30人左右，大部分人员位于美国佛罗里达的Tampa办公。项目正处于快速扩张阶段，根据团队近期的招聘信息，有8个在招岗位，包括前端设计师、后段工程师、事务协调员、市场营销和商务拓展负责人、开发者关系负责人以及社区负责人（主要负责DAO工作）等。
Pocket Network当前的招聘信息，来源：https://angel.co/company/pocket-network
虽然从社群规模来说，Pocket Network并不算大（twitter2016年成立，关注14000+；telegram英文社区3300+，中文社区600+），但是项目的社区基础工作做得非常完备，比如项目文档、社区导览都很清晰详尽。在项目的数据透明度方面，项目方和社区志愿者都提供了丰富的数据看板，数据维度非常详尽且实时，令人印象深刻。
Pocket Network的数据看板，数据来源：https://www.poktscan.com/
而项目的社区工作人员也十分尽职，笔者以用户身份在社区内提问的各种问题，无论日夜还是假期，基本都会在5-10钟内得到准确清晰的回复。
以上种种虽然都是项目的“细枝末节”，但是却能映照出团队实际的工作状态、管理水平和自我要求。而用户来自社区一线的对项目的实际体验，往往比精致的宣传稿件更有说服力（当然，市场营销和PR同样重要）。
3.3 合作伙伴和融资
Pocket Network进行过多轮融资，但是唯一公开的一轮是2021年1月的融资。根据官方2021年4月披露的内容，该轮融资总金额930万美金（融资价格不详），投资对象除了Blockchain.com、Eden Block、DACM、LD、OKEX、FBG等机构，其他为200多个节点运营商。在此之前，项目也进行过两轮私募，但是具体融资金额不详，从公开资料来看以个人投资者为主。
对于Pocket Network来说，无疑节点运营商群体是其最重要的合作伙伴之一，只有节点运营商的数量足够多，节点足够分散，Pocket Network作为去中心化的API协议相对于Infura等传统服务商的竞争优势才能体现出来。除了提供节点服务之外，节点运营商也是Pocket Network在DAO和社区基础工作上的合作伙伴，比如Pocket Network最大的节点运营商C0D3R，它在世界各地的数据中心运行Pocket Network的验证节点，支持的主链包括以太坊、Ropsten、Goerli、Rinkeby、xDai、Kovan和BSC，除此之外C0D3R还建立了Pocket Network Charts这个网络数据可视化看板网站，专门为社区提供Pocket Network的多维数据。
Pocket Network的另一个重要合作伙伴群体是公链。
对于公链来说，Pocket在全节点层提高了公链的去中心化程度，激励了全节点总量的增长和分散程度，减少了巨头RPC机构的单点风险，是很有长期价值的。而对于Pocket Network来说，公链在开发者的推荐、引导上作用巨大，双方在面向开发者的营销活动上也有很大的合作空间。
以Pocket Network10月中旬集成的公链Harmony为例，Harmony官方推荐的公共RPC就是由Pocket Network提供的，这直接推动了Pocket Network在集成Harmony之后业务量的突飞猛进。
十月中旬后，Pocket Network的中继成为了harmoy官方推荐的公共RPC，业务增速迅猛 数据来源：https://C0D3R.org/NetworkCharts
可以想见，后续与各大公链生态合作的进展，是Pocket Network核心业务能否继续突飞猛进的关键。
4. 业务分析
4.1 赛道概况
4.1.1 赛道分类和发展背景
Pocket Network所处的大赛道为数据，具体细分来说，属于该数据大赛道中的基础设施部分（Infrastructure），或者是BaaS（Blockchain as a service）中的NaaS（Node as a service）细分赛道。
在区块链数据这个大赛道当中，基础设施赛道是最底层的，是其他企业或项目构建其服务的基础。
近几年，随着区块链商业和各类Web3应用的繁荣，数据赛道也快速发展，市场对其重视程度和价值评估也快速提高。
其中数据分析平台Nansen在2021年12月进行的B轮中融资7500万美金，估值7.5亿美金。同一赛道的Dune Analytics近期也在进行融资，其目标估值为10亿美金。而数据查询和索引赛道的龙头项目The Graph目前流通市值为36亿美金，全流通市值高达69亿美金。
而作为数据赛道的底层，基础设施层的龙头项目更是受到了市场的追捧，基础设施Alchemy的估值更在在半年间飙升了7倍，从2021年4月B轮融资（获得8000万美金）时的5.05亿美金估值，增长至2021年10月由A16Z领投的C轮融资时的35亿美金。
基础设施赛道大笔融资的背后，是区块链商业从2020年开始爆炸式发展这个大背景。在这个大背景下，有5个因素驱动了数据市场的爆发：
- 公链生态从以太坊一家独大，到目前的多链格局成型，公链数据成倍增长
- 各条公链上应用的增加和用户的增加
- 链上资产类型的进一步丰富，尤其是NFT的大爆发以及向大众市场的扩散和下沉
- 新应用、新场景带来的数据需求的增加，比如应用开发、数据分析和展示、交易辅助等
- 用户行为越来越复杂，这提升了数据来源和分析的维度，也提升了数据分析的价值
可以预料的是，以上因素在未来几年依旧存在且将继续向纵深发展，并驱动数据基础设置赛道的业务表现和估值的继续增长。
我们先来看一下近几年区块链数据赛道的业务增长情况。
4.1.2 赛道增速
对于区块链数据整体赛道和数据基础设施细分赛道的具体业务数据，并没有可靠、完整的全行业数据披露，不过我们可以从一些基础设施赛道的龙头公司在采访、公告中披露的数据一窥目前该赛道的可观增速。
Alchemy
在2021年4月披露上一笔B轮融资时，基础设施提供商Alchemy的创始人披露了一些数据：
- 其服务的项目的终端地址数从去年的400万增长至“数千万”
- 自从服务向公开市场开放以来（此前只针对重点企业级客户），客户数量8个月上涨了97倍
- 所服务的企业数量在2021年1季度翻倍
- 年初以来，其来自于NFT的业务增长超过13倍
而在2021年12月以7倍的估值增长获得C轮投资时，其创始人表示“Alchemy的业务增速远快于估值增速”。
另一个极具代表性的是Quicknode，其在2021年10月获得3500万美金A轮融资时，也在采访中披露了一些增长数字：
- 2021年3月至今，收入和客户数量增长了20倍，团队规模增长6倍
- 目前公司每天为2万名开发者处理超过20亿次数据请求，每月处理的请求数超过700亿
尽管Quicknode公布的2万名开发者用户数量，相对于Pocket Network目前的2000+应用服务量已经非常巨大，但是Infura2021年12月披露的数字更加惊人，其宣布当前使用其服务的开发者总量已经达到了35万名。
根据市场研究公司Markets and Markets的报告，区块链基础设施的市场规模还会以大约67%的复合年增长率增长，预计到2025年将达到400亿美元。
另一个值得一提的是，无论是Alchemy、IInfura还是Quicknode，都早已经度过了烧钱阶段，目前都已经实现盈利，拥有非常良好的现金流和资金储备。
除了节点基础设施赛道之外，我们从数据检索龙头The Graph的增长轨迹中也能看出行业的发展情况，根据The Graph在2021年5月公开的数据，其在10个月间实现了月查询量的20倍增长，从每月10亿到每月200亿。
The graph的数据查询业务增长趋势，数据来源：https://thegraph.com/blog/20billion-queries
未来，无论是数据基础设施，还是基于此的整个数据赛道，大概率依旧将维持极高的增长速度，直接受益于Web3商业的蓬勃发展。
4.2 竞争格局
4.2.1 市场份额
Pocket Network所处的数据基础设施赛道，行业空间和增速都非常可观，是一个仍然处于早期的蓝海市场。但目前的竞争格局对Pocket Network来说却并不友好。目前大部分头部Web3项目几乎都选择与知名的中心化节点运营商合作，行业集中度相对较高。
比如，Alchemy几乎垄断了NFT领域的头部项目，其客户包括Dapper Labs以及其旗下的CryptoKitties、NBA Top Shot，最知名的Gamefi项目Axie Infinity以及全球最大的综合NFT交易平台OpenSea、加密艺术品交易平台SuperRare等等。除了NFT之外，Alchemy在企业级市场的影响力也非常大，预计其服务的企业公司已经逼近千家。
而Infura则是开发者人数最多的基础服务商，早在2018年，其每日处理的数据请求次数就已经达到了130亿/天，其运营的全节点数占到以太坊全节点总量的5-10%。在2020年度The block针对区块链数据和基础设施产业的年度报告中，Infura也是被最多同行列为核心竞争对手的企业，它们认为以太坊生态汇总70%的顶级dApp都在使用Infura的服务。
这两大巨头之外的企业节点运营商如Quicknode、Blockdaemon、Bloq等也各有自己的核心客户，比如知名的区块链数据平台Dune Analytics、Nansen等就是Quicknode的客户。
无论是客户数、处理的数据请求数，还是影响力来说，在当下几千亿数量级的基础设施市场中，Pocket Network每日2亿的中继数量，目前所占的业务份额非常微小。
4.2.2 优劣势对比
这些中心化节点运营商相对于Pocket Network来说，其主要优势在于：
- 拉新优势：拥有更高的知名度、大量的行业案例以及极大的业务量级作为背书，新用户的信任成本较低
- 产业优势：背靠实力雄厚的产业资本，资本能在客户拓展、资源整合方面提供直接的帮助，比如Infura的母公司ConsenSys旗下的Metamask就会默认采用Infura的服务
- 企业市场优势：在企业级市场具有明显优势，除了品牌和投资方的背书之外，中心化节点更容易为企业客户提供定制化的服务，企业客户的迁移成本也比普通开发者更高
- 产品线优势：除了基础的节点数据请求服务之外，中心化企业还搭建了丰富的增值服务体系和产品系列，比如Alchemy就提供丰富的开发者套件，对于项目的盈利和客户的留存、增长都很有帮助
尽管如此，在如此庞大的基础设施市场，Pocket Network作为一个开放协议，仍然具备差异化的竞争优势：
- Pocket Network不直接提供节点服务，而提供了一个有机、多元的节点网络，与其他节点除了竞争之外还存在合作关系，可以获得中小节点运营商的加入，当该网络成长到某个量级后，即使是竞争对手也需要加入其中
- 作为一个协议，具备更强的开放程度、可组合性和灵活性，比如其代币可跨链至各条主链，作为激励手段和资产与广泛的Web3金融设置互动
- 由于网络中包含丰富的节点来源，Pocket Network会将用户的数据需求随机匹配至24个节点来处理并轮换进行，每个节点都无法获得应用的完整数据，以此保障用户的隐私
- 用质押代替付费来获取资源，用户的长期成本更为低廉
- 拥有通证系统，在增长、激励和协调多方利益方面，有无币组织所不具备的优势
- 拥有由DAO管理的应用主链，有丰富的宏观策略工具箱
- 基于Web3开放、价值共享的理念设计，更容易获得那些有影响力的开发者、意见领袖和公链的推崇和认可
- 中心化机构有巨大的基建、硬件和运维成本，Pocket Network不需考虑这些，可以专注于发展社区、协调网络的利益分配，是更轻而灵活的商业模式
此外，相对于预言机等中间件服务来说，数据请求中继服务的切换成本和切换风险更低，大型项目常备2-3个API合作商是常态，Pocket Network获得现有用户来尝试性采纳其方案的难度相对较低。
简而言之，中心化节点服务商的优势在于现阶段的品牌、规模、产品成熟度以及产业端的资源，Pocket Network的底层优势只有一条：它的产品范式更为高阶，更契合Web3的理念和发展趋势。
4.3 通证模型分析
4.3.1 Pocket Network主网介绍
Pocket Network的主网是一个采用了Tendermint共识（后续逐渐过渡到 Pocket 1.0 的自定义堆栈）的PoS网络，15分钟出块一次。与大多数公链不同，该主网的作用主要是为了运行Pocket Network的质押、激励和转账系统，而不是为了运行智能合约，因此这不是一个为了高TPS而生的网络。
在Pocket Network中，其唯一核心通证是Pokt，无论是协议的使用方还是服务的提供方，都需要通过Pokt来参与其中。
4.3.2 总量和初始分配
Pokt代币初始发行量为6.5亿枚，总量没有上限，初始的6.5亿枚通证分配去向和释放情况如下：
初始6.5亿代币分配，来源：官方文档
初始6.5亿代币解锁时间表，来源：官方文档
总体来看，初始代币的大部分由创始团队和基金会所掌握，目前（2022年1月）已经过了解锁高峰期，解锁了大半。
4.3.3 代币的产出、销毁和平衡
产出机制
与大多数主链代币随区块产出不同，Pokt代币是随实际业务产出的，Pocket Network每处理和验证一笔中继数据请求，就会铸造0.01Pokt代币，其中89%用于用于奖励正确处理了这笔数据请求的验证节点，10%分配给Pocket Network的DAO基金会，剩余的1%奖励给在Pocket Network中打包区块的验证节点（质押数量前1000的验证人才有资格参与打包，数量越高参与打包的概率越大）。
这种“根据实际工作量而非区块来产出代币”的模式，保证Pokt代币的通胀速度会与项目的业务进展保持一致，既不会太快，也不会太慢。
销毁和平衡
Pocket Network的DAO将会根据情况来调整Pokt的产出速度，以平衡Pokt的通胀情况。根据官方文档，DAO将会在两种情况下启动调整，第一种是Pokt的总供应量达到一个里程碑数字，比如达到10亿（目前为7亿+），就会将每个中继产出的Pokt从0.01减少至0.001，如果达到20亿，将会减少至0.0001。另一种方式是动态调整，即根据实际情况来调整Pokt的产出，以达到一个平衡的状态。
除此之外，近期团队核心成员Adam在社区治理发起了一个参数调整提案（PUP-11）。考虑到近期中继的数量大幅增加，Pokt的产出数量已经达到200-300万/天，他建议慎重考虑这种通胀速度，设计一个“加权年度最高通货膨胀率（WAGMI）”，根据该参数，Pokt的铸造率（即网络处理一个中继请求所铸造的Pokt数量）会随着每日中继数的增长而降低，举例如下：
图片来源：https://forum.pokt.network/t/pup-11-wagmi-inflation/1369
通过该提案，一来项目会有更为准确的通胀预期，二来可以控制目前过快的通胀速度，目前该提案仍在社区内部讨论中。
当整个系统度过了早期的增长引导阶段（追求整个系统早期的大规模采用，争取更多的应用使用Pocket Network服务）进入系统的成熟期（应用的增长趋于平缓），为了保证系统的平衡，让Pokt的价值不会因为过度通胀而贬值，这时候DAO会启动应用销毁机制，也就是应用使用中继带宽时，会按一定的比率销毁其质押的Pokt，这时应用的付费模式就逐渐转向了SaaS模式，即按照实际业务的使用量收费。
在销毁、产出速率衰减的双重因素叠加下，Pocket Network的系统通胀将会趋于平衡乃至通缩，以此保证各方利益不会受损，维持Pokt作为系统服务支付货币的内在价值。
4.3.4 代币的需求场景
应用场景
在Pocket Network设立的数据中继市场中，存在着两个主要角色，数据中继服务的需求者——web3应用，以及数据中继服务的提供者——节点服务商，两者都需要Pokt才能参与到网络中。
对于应用来说：
要获得系统服务，需要质押至少1个Pokt来获得数据中继的服务，而每质押一个1Pokt可以获得的中继处理数量，是由系统参数“BaseRelay Per POKT”决定的，目前该系统参数为13.3684211，这意味着应用质押一个Pokt，可以在一个会话周期（根据系统定义，每4个区块为一个会话周期，也就是一个小时）中使用13.3684211次中继服务。
需要说明的是，由于目前Pocket Network处于早期，官方会为一些应用和合作伙伴提供补贴，代应用进行Pokt质押，以完成网络的冷启动，尽早进入增长飞轮的自我强化阶段。
对于提供全节点处理中继请求的节点运营商来说：
Pokt代表了在网络中工作的权力，以及获得代币铸造奖励的基础条件。成为一个能够处理中继请求的服务节点所需的最低质押数量是15,000 POKT。此外，当质押数量进入全网络节点的前1000（该参数可以由DAO治理修改），节点还可以作为Pocket Network主网验证节点参与PoS共识，对区块进行打包，获得额外的出块奖励，即1%的区块奖励。这里区块奖励指的是一个区块内所有中继服务所产生的的Pokt铸造量。
此外，无论是应用还是节点，其质押Pokt的解锁周期均为21天。
这里还有一个值得关注的问题，当应用方使用服务时，他们期待服务的价格是稳定、可预期的，采用Pokt代币作为资源的购买媒介，Pokt的价格波动也将影响用户获取服务的成本（尽管只是质押成本）。
因此，Pocket Network设计了一套公式来稳定用户的中继服务价格，即：
MaxRelays=StabilityAdjustment+（ParticipationRate×BaseThroughput）
其中：
- StabilityAdjustment参数是用来平滑定价的，由DAO自由裁量，这样可以避免频繁地发起提案
- ParticipationRate=应用和节点质押的Pokt总数/Pokt总量
- BaseThroughput=应用质押的Pokt数量×BaseRelay Per POKT
- BaseRelay Per POKT即上文中提到的“质押一个Pokt，可以在一个会话周期中使用 X 次中继服务”这个X参数。
所以我们把以上公式翻译成中文，即：
应用可获得的最大中继数量=价格调整参数+（Pokt质押率×用户质押的Pokt数量×BaseRelay Per POKT），通过这个公式，DAO就可以便捷地调整系统服务的价格，让其保持相对稳定。
治理场景
Pokt同样也是社区治理的重要媒介，提案和参与治理都需要拥有Pokt。但是想要真正进入Pocket Network的治理决策层，可以对提案进行直接表决，除了需要有足额的Pokt质押之外，还需要经过申请，申请角色包括四种：应用开发者、节点运营方、社区牧羊人和治理者，每个角色要申请成功，都必须达成一定的条件和任务，才能通过审批入选。
除了对于治理核心层人员的严选之外，Pocket Network还制定了非常详尽和有操作性的“治理宪章”，对治理角色权利的界限、治理的目标和原则等做出了说明。
目前项目的治理主要通过链外的治理工具即Snapshot完成。
4.3.5 wPokt：接入以太坊生态的钥匙
由于Pokt是一个运行于Pocket Network主网的代币，使用、转账都需要使用Pocket Network的专属钱包，这大大限制了Pokt作为项目的价值载体向外扩张和组合的能力，造成了Pocket Network与其他主链尤其是以太坊生态的隔离。
因此，Pocket Network设计了wPOKT。Wrapped POKT (wPOKT)是一款基于ERC20的通证，是Pocket Network主网的POKT在以太坊的封装资产，其价格与Pokt1：1等价对应。
wPokt的官方界面，来源：https://wrapped.pokt.network/
Pocket Network推出Wrapped POKT可能有以下目的：
1.将POKT标准化为ERC20格式，可以打通以太坊生态，从而极大的利用其生态内丰富智能合约带来的各种好处，包括Pokt使用场景的拓展以及流动性的拓展（接入各种DEX）
2.ERC20格式的代币对于CEX来说接入成本也更低，利于大型交易平台对代币的Listing
3.此外，wPOKT的发行和推出，还是Pocket Network网络增长计划的基础条件，有了以太坊格式的wPOK为代币媒介，Pocket Network就可以推出其计划已久的Data Farming活动，该活动目标可能有三：
- 鼓励投资人将wPokt在数据农场进行质押，质押的wPokt将用于给新的应用方提供基础的中继带宽补贴，以降低开发者从Infura等中心化API服务切换到Pocket Network的成本，实现网络用户的快速增长
- 提升代币的锁仓比率，降低市场抛压，稳定代币价格，而且这里的锁定效果是双倍的，因为除了wPOKT本身的锁仓，其对应的Pokt也需要进行锁仓以为应用提供中继带宽资源。
- 为在Balancer的LBP做准备，通过LBP实现wPokt更大范围的公募
PS：Balancer是以太坊上的DEX，其LBP是Liquidity Bootstrapping Pool的简称，是一种IDO方案，感兴趣的读者可以通过查询Balancer的文档进行了解。
不过，原定于2020年2季度推出的wPokt和相关活动，包括wPokt的跨链桥功能、在Balancer上的LBP，以及基于wPokt的数据挖矿计划，都进行了延迟，根据目前wPokt的信息，预计的上线时间为2022年1季度。
4.4 风险
Pocket Network作为Web3的基础层，以协议方式建立应用与节点运营商之间的中继市场，在范式上有显著的领先性，但是依然存在着一些值得警惕的风险。
4.4.1 竞争失利
在目前的市场中，中心化的节点服务商仍然占据绝对的领导位置，在品牌、规模、产业资源、资金储备和团队规模上的长板让他们相对于目前仍然处于早期的Pocket Network拥有强大的优势，一些较大的项目可能也会倾向于优先使用“成熟”和“知名”的服务。此外，中心化的节点服务商还可以通过横向拓展其服务类别和提供定制化服务来进一步稳固其与应用方的关系，提高应用方在数据基础服务上的转换成本。如果Pocket Network无法快速拓展市场，尽早让业务进入增长飞轮的自循环中，导致其差距与现有领先者越来越远，可能会在与中心化服务商的竞争中落败。另一方面，未来可能会有更多的项目参考Pocket Network去中心化+中继网络的范式，开启双边补贴加入这场竞争，这也会给Pocket Network带来新的竞争压力。比如节点服务平台Ankr目前也在做双边的RPC节点市场。
4.4.2 节点的过度集中
目前Pocket Network有50%的验证节点掌握在前三大节点运营商手中，对于Pocket网络的去中心化价值和叙事有一定的削弱，这个情况值得警惕。
4.4.3 通胀过速的风险
由于目前处在网络引导发展期，官方为了扩大协议的采用率，为应用方提供了比较充足的质押补贴，这使得应用获得中继带宽的成本非常低廉，在这种情况下固然有利于网络中继量的迅速扩张，但也会让Pokt的通胀速度过快，大量代币集中于现有节点商手中，不利于网络的长期发展。
5. 初步价值评估
5.1 五个核心问题
项目处在哪个经营周期？是成熟期，还是发展的早中期？
区块链数据基础设施本身就是一个处于蓬勃发展中的早期市场，且Pocket Network建立了数据基础设施的新产品范式，更是处于早期中的探索阶段。其未来的市场空间巨大，当然也面临着来自竞争、路径选择方面的不确定性。
项目是否具备牢靠的竞争优势？这种竞争优势来自于哪里？
项目的竞争优势主要来自于其全新的范式，在产品结构、经济模型、系统的隐私保护、可组合性和灵活性方面都有明显的优势。
项目中长期的投资逻辑是否清晰？是否与行业大趋势相符？
Pocket Network的中长期投资逻辑非常清晰，即区块链基础设施大赛道的长期增长，以及多方对于数据的需求的爆发。这是一个类似于云计算相对于Web2产业的逻辑，与Web3的发展大趋势非常契合。
项目在运营上的主要变量因素是什么？这种因素是否容易量化和衡量？
项目的主要运营变量是其能否实现业务的快速起量，尽快让它的双边市场相互促进，让增长飞轮进入自转阶段。我们可以通过两个角度来观察，一是直接看其核心业务指标：中继业务数量和节点数量。二是重点关注各条主链与Pocket的合作情况，与主链方的深入合作可以迅速带来巨大的业务增量。
项目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？
项目已经启动了DAO的治理方式，拥有完备的治理宪法、明确的治理框架，也选用了Aragon的治理工具，目前治理论坛中提案类型丰富，整体来说DAO的水平比较优秀。
5.2 估值水平
区块链的数据基础设施领域发展空间巨大，头部玩家利润状况良好，无论是其基础的RPC节点业务，还是横向拓展新的服务类别，随着Web3浪潮的推进，其增长上限会非常高。在这类高速发展且充满变数赛道的估值中，采用现金流贴现来估值并没有太大的现实意义。
而如果采用收益倍数（PS\PE），由于该赛道的代表项目如Infura、Alchemy以及Quicknode均未披露其实际的营收或利润数据，所以也很难与Pocket Network进行横向比较，而且Pocket Network的用户付费方式为质押（通过网络稀释来变相支付服务费用），与中心化项目的月付SaaS模式不同，收益倍数的对比也很难实现。
因此，笔者在此仅列出该赛道头部玩家的当前的估值和核心业务数据情况，以此与Pocket Network进行对比：
可以看出，Alchemy代表了基础设施赛道里中心化企业的乐观估值上限，其估值甚至超过了拥有两个巨型基础级应用的ConsenSys。Alchemy在资本市场里讲的故事是“Web3世界的AWS”，实际它在企业级市场的统治力正在逐渐印证这一点。
而支撑Alchemy获得如此高估值的逻辑，是全球经济整体增速低迷的大背景之下，Web3大赛道的“确定性高增长”。而且相对于天马行空的“元宇宙”类项目，Alchemy这类公司的盈利模式、增长轨迹、产品阵列和对应的现金流收入更为清晰，机构更愿意下出重注。
如果Alchemy的估值有其合理之处，我们就可以参考其估值，使用“GBF模式”来尝试为Pocket Network定价。
GBF是Get Big Fast的缩写，即“快速长大”。这种估值方法很简单，就是找到一个未来可能的目标作为对标物，然后算一个初创项目可能达到的市场天花板。然后假设手头这家初创公司融资顺利、快速成长，进而算出一个未来的理想状况。然后用这个“理想状况”折现，判断现在项目值多少钱。
举个采用“GBF模式”估值的跨界例子：今年中国多家餐饮企业获得超1.5亿美金估值，其中就包含新锐品牌“墨茉点心”，其在2021年最后一轮融资时被估值近5亿美金。其核心估值逻辑来自于同类的餐饮巨头好利来（市值5亿美金）和元祖蛋糕（市值7亿美金）为其提供了估值对标物，而如今由于中国在数字营销和供应链体系上的极大提升，一家新锐餐饮企业可以借助以上两股力量迅速长大，成功率极大提升，这个“把好赛道重做一遍”的投资逻辑也因此获得了投资机构的青睐。
当然，GBF估值模式的适用有特殊范围，一般来说需要满足几个条件：
- 赛道增长的确定性较强，路径清晰，且同赛道有明确的对标物
- 投资周期较短，企业的增长迅速，能在几年内见到成效
- 增长空间巨大，有足量的潜在利润对冲风险
无疑，Pocket Network所处的赛道是符合以上GBF估值条件的，而35亿美金的Alchemy就是Pocket Network的对标物，贴现后的25-30亿美金可能就是Pocket Network中短期理性偏乐观的估值区间。但如果Pocket Network的扩张速度超出预期，且市场开始接受“去中心化基础数据服务才是主流”这一观点，Pocket Network的估值上限将会进一步打开。
当然，GBF无疑是一种相对模糊的估值方式，仅能作为一个大概的“锚”。Alchemy的确定性比Pocket Network更高，而Pocket Network在产品范式上更优，且已经发币，相对于Alchemy的股权估值其代币会享受更高的流动性溢价。在综合因素的影响下，未来Pocket Network的估值低于或高于Alchemy，我们都无需太过惊讶。
5.3 价值评估小结
Pocket Network处于一个确定性很强的高速增长赛道，作为Web3的基础设施级应用，将会长期受益于Web3浪潮的演进。
其核心竞争力主要来自于更高级的产品范式，通过协议而非中心化服务的方式来提供服务，具体来说：
- Pocket Network与其他节点除了竞争之外还存在合作关系，当该网络成长到某个量级后，那些自营节点的竞争对手也需要加入其中
- 具备更强的开放程度、可组合性和灵活性，无需考虑中心化机构巨大的基建、硬件和运维成本，可以专注于发展社区、协调网络的利益分配
- 拥有通证系统，在增长、激励和协调多方利益方面，有无币组织所不具备的优势
- 拥有由DAO管理的应用主链，有丰富的宏观策略工具箱
- 基于Web3开放、价值共享的理念设计，更容易获得那些有影响力的开发者、意见领袖和公链的推崇和认可
此外，Pocket Network的团队也比较务实勤奋，社区工作细致。
在估值方面，可以考虑用GBP模型对Pocket Network的估值设定一个对标的“锚”——即行业具体Alchemy的最新一轮估值，25-30亿美金可能是Pocket Network短期理性偏乐观的估值区间。
*利益相关和风险提示
Mint Ventures参与了Pocket Network的一级市场投资，当前持有项目资产，但以上全部内容由Mint Ventures研究员独立调研并秉持客观态度撰写，并无投研之外的商业目的，更非项目方授意或委托撰写。本研报可能存在事实、数据错误的可能，或是观点的偏颇。以上内容均以内部研究目的写就，不可作为投资或财务建议。
6. 参考内容与致谢
研究报告
Cryp2Gem：Pocket Network Research
Eden block：Pocket Network Investment Thesis
HashKey：《深入解读区块链数据行业：如何产生价值和捕获价值？》
SEBA BANK： Classification and importance of nodes in a blockchain network
The Block：The State of the Digital Assets Data and Infrastructure Landscape （2020、2021）
项目信息
项目文档：https://docs.pokt.network/
网络数据：https://C0D3R.org/NetworkCharts；https://www.poktscan.com/
治理宪章：https://github.com/pokt-foundation/governance/blob/master/constitution/constitution.md
治理论坛：https://forum.pokt.network/
行业数据
